8月17日，随着全国股转系统一纸终止挂牌决定落地，证券代码为831418的山西三合盛智慧科技股份有限公司正式告别新三板舞台。证券简称从“三合盛”到“ST三合盛”再到“摘牌三技”，这家太原市首家新三板挂牌企业，最终走完近12年资本历程。

公开资料显示，ST三合盛成立于1996年，注册资本8785万元。2014年12月，公司登陆全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”），成为太原首家新三板挂牌企业，公司曾是山西中小企业冲刺资本市场的标杆，2025年入选省级资源库上市后备层企业。此前，该公司业务聚焦能源行业，2018年起，该公司转型人工智能算法，瞄准智慧电厂、智慧煤矿等新兴产业。不过，在转型开始后，公司业绩并未达到预期。公司年报显示，因受国家宏观政策调控，市场竞争激烈，业务利润低，研发投入过大等因素，挤压占用较大资金，致使三合盛业务开拓资金不足，市场业务开拓持续受到影响。

2025年，ST三合盛实现营收1671.61万元，净利润亏损1281.74万元；截至2025年年末，公司总资产2302.42万元，净资产为7918.79万元，未弥补亏损1.73亿元，远超8785万元股本。最终，公司因最近三个会计年度经审计期末净资产连续为负，触发强制摘牌红线，公司未提复核申请。7月17日，全国股转公司发布公告，决定终止29家公司挂牌新三板，ST三合盛位列名单之中。8月3日，公司复牌进入10个交易日摘牌整理期，8月17日准时离场。

另一家与ST三合盛同日摘牌的晋企ST金粮成立于2012年，注册资本5500万元，于2015年9月挂牌新三板。该公司主营鸡、猪饲料研发生产，曾是华北地区主要的单厂畜禽饲料加工基地之一。

不过，财报显示，公司至今已连续八年亏损，2025年，公司实现营收358.97万元，归属净利润亏损1823.99万元；截至当年年末，公司总资产为6912.37万元，净资产为5363.20万元，未弥补亏损高达1.25亿元，远超5500万元的股本总额。当前生产销售等业务停止，生产设备以及厂房办公楼均已对外出租。与此同时，ST金粮自身债务早已失控。2025年1月，公司因与山西榆次农村商业银行的金融借款合同纠纷，被执行标的金额高达1.03亿元。同年5月，公司基本户被法院冻结，账户余额仅剩1.51元。至此，这家挂牌逾十年的企业，基本已成“空壳”。

有券商人士分析，两家公司净资产持续为负值的背后，既有转型过程中业务拓展与研发投入难以兼顾的资源错配，也暴露了经营韧性不足、面临风险抵抗能力偏弱等问题。对于山西新三板市场而言，两家公司的同时摘牌，也将为挂牌企业在日常经营与重大决策等方面提供了一定借鉴。

2014年1月24日，全国中小企业股份转让系统在京举行向全国扩容后的首场集体挂牌仪式，来自全国28个省（市、自治区）的285家企业闪亮登场。大同新成新材料股份有限公司成功搭上“首班车”，成为山西第一家、也是当时惟一一家新三板挂牌企业。此后，截至2016年的两年时间，是新三板在全国范围内快速扩容的黄金期，山西企业亦不缺席。彼时，一批中小晋企怀揣资本梦想登陆新三板，汾西电子、ST三合盛、七峰山等均在此期间完成挂牌。

不过，十年后的2026年，景象已截然不同。事实上，在2026年年初，市场出清便已开始。2026年1月，山西七峰山农牧股份有限公司（股票简称“七峰山”）主动申请终止挂牌，成为年内首家离场的山西企业。根据公告，公司此次申请终止挂牌，主要基于公司长期战略发展规划及业务发展的需要，并结合当前市场环境与公司经营管理需求进行综合考量。公司表示，此举旨在更高效地开展业务，并降低运营成本。

3月，中船汾西电子科技（山西）股份有限公司（股票简称“汾西电子”）公告拟申请摘牌，这家深耕智能电表、水热表领域的山西企业，结束了长达11年的新三板征程。汾西电子在公告中说明了拟终止挂牌的原因。公司表示，结合当前市场环境与自身经营现状，基于长期发展战略布局，经董事会慎重研判、充分沟通，作出申请摘牌的决定。从财务基本面看，公司经营状况稳健。2024年净利润320.53万元，同比增长7.64%。2025年上半年净利润197.34万元，同比增长231.65%。公司无短期借款，资产负债率可控，不存在偿债危机。在业内人士看来，汾西电子当前正处于产品结构优化、市场拓展的关键期，需要集中资金、人力聚焦研发与市场布局。研发投入与现金流之间的张力，成为公司必须面对的现实问题。新三板挂牌带来的持续督导、审计、信息披露等合规成本，对于当前阶段的企业而言，可能成为一个需要权衡的因素。主动摘牌，能够帮助公司缩减合规成本、缓解资金压力，更灵活地推进战略转型，聚焦核心业务发展。

6月，另一家晋企云泉岩土因审计报告被出具无法表示意见、净资产为负等问题完成摘牌。外加ST三合盛和ST金粮，至今，年内从新三板摘牌的晋企累计达5家。

此外，山西另一家新三板挂牌企业和信基业曾在今年6月份一度决定摘牌，十余天后却又“反悔”要坚守资本市场。公司股票自6月23日起复牌，恢复正常交易。

除摘牌外，也有部分晋企在新三板市场被强制降层。2026年6月，佳维股份、牧同科技、宇林德三家山西创新层公司因“最近三年净利润均为负值，且最近两年营业收入持续下降”，被全国股转公司调至基础层。其中，佳维股份扣非净利润连续五年为负，主业“造血”能力严重不足；牧同科技从2019—2021年的高增长滑落，北交所上市计划不了了之；宇林德则在石墨电极行业周期退潮后，毛利率跌至-7.76%。值得关注的是，这三家公司均曾上榜山西省重点上市后备企业名单，且都曾于2022年前后启动北交所上市辅导，被视为北交所的“种子选手”。

此前，新三板市场因门槛相对较低，一度吸纳了大量质地参差不齐的中小企业。如今，强制摘牌制度的严格执行打破“挂牌即上岸”的幻象。

2026年的新三板市场，在“质升量减”趋势下，挂牌公司总数已从峰值期的万余家回落至8月21日的5793家，山西新三板挂牌企业亦从高峰期的超过80家降至65家，数量下降背后，是监管层常态化退市机制与企业主动战略调整的双重作用，亦是市场整体生态重建和企业质量的潜在提升。

除了主动摘牌，集中退场的另一面是新三板制度的深刻变革。近年来，全国股转公司持续完善退市制度，对净资产为负、审计意见异常等情形严格执行强制摘牌。ST三合盛的退场，更是标志着即便是有地方政府背书、曾入选上市后备名单的企业，也无法豁免市场规律约束。

与此同时，创新层的财务门槛也在持续发挥作用，佳维股份等三家公司正是因此被降层。在业内人士看来，佳维股份、牧同科技、宇林德三家曾冲刺北交所的企业被降层，具有标志性意义。北交所开市之初，市场对“山西板块”寄予厚望，多家企业启动辅导备案。然而，北交所对创新层企业的财务门槛、市值要求是硬约束。当企业业绩持续下滑，不仅上市梦碎，连创新层的“入场券”也难保。

当亏损、空壳、造假企业被清退，留存企业的融资环境与估值信号将更为真实。

其实，在挂牌企业数量缩减的同时，山西区域性股权市场（四板）正在加速扩容和功能升级。来自山西股权交易中心官网的信息显示，目前，其挂牌展示企业共有5608家。另有信息显示，截至去年8月，该中心共推动29家晋企转板新三板。

2025年8月，山西润金茂通过三四板“绿色通道”机制取得新三板挂牌函，成为2025年山西首家新三板挂牌企业。这标志着区域性股权市场的培育功能从“量的积累”向“质的对接”转变——通过“专精特新”专板培育、与全国股转系统的预沟通机制，优质企业可以更快登陆更高层次资本市场。此外，山西股权交易中心还联合浦发银行推出“浦科晋兴贷”，单户额度最高3000万元；联合光大银行打造“专精特新”专项贷，试图在融资端弥补新三板对中小企业的服务盲区。

如今，对企业而言，资本市场的门票不再是一劳永逸。挂牌意味着持续接受公众监督和市场检验，经营不善也终将被淘汰。当“劣币”被驱逐，“良币”才有更好的生长空间，这或许是这场集中摘牌潮留给市场最深刻的启示。